2007年牛市中有这样一批基金，他们因为“特立独行”的投资策略、阶段性亮眼的牛市业绩而吸引了大批投资者在牛市中大剂量申购，但当基金规模暴增后，业绩却无法重现辉煌。去年至今的基金净值趋势表明，异类的投资策略并不能抵御规模“催肥”后的市场考验，基金持续营销时宣传的“美好”在熊市中也很少有兑现的可能。

　　东方基金：S股大本营的过冬挑战

　　2007年6月，东方精选的基金规模在基金拆分过程中一举从1季报的不足3亿份扩大到2季报的近百亿份，规模增长倍数在当季领先全行业。

　　当然，基金持有人现在记得更多的可能是2008年初以来的净值巨幅下跌。根据银河证券基金研究中心的统计，2008年上半年中，东方基金旗下的东方龙基金下跌了39.9%，在58家偏股型基金中排名47，而东方精选的净值则下跌了42.43%，在58家基金中暂列第53名。那些2007年拆分中进场的持有人，截至昨日净值损失亦近三成

　　是什么导致了基金业绩在规模暴增前后如此明显的差异？

　　股票仓位偏高

　　仓位和策略显然是东方基金跌幅较多的主要解释。

　　以规模较大的东方精选为例，该基金在今年1季度末和2季度末的股票仓位分别达到了90.04%和88.29%（占总资产比例），这个仓位甚至高于其去年牛市中的86.92%。

　　基金经理在1季报中叙述道，“2008 年1 季度，由于对调整幅度估计不足，本基金在市场下跌一定程度后小幅度增加了仓位。因为仓位一直较高，且市场跌幅巨大……本季度本基金在时机抉择方面出现了一定失误。”

　　除此以外，该基金一直强调的“以深入研究个股来应对市场的不确定”的原则或许也是基金净值巨幅下跌的重要原因。由于重仓持有的个股，相当部分布局在券商、钢铁、石化、地产等高弹性行业，在面临系统性风险的时候，高弹性股让基金净值损失持续放大。

　　换仓比例巨大

　　当然，东方基金显然也在做出调整。

　　根据天相对基金公司2季报的统计显示，东方基金对于所持有的重仓股做了大幅调整其中对1季报交叉持有的16只重仓股剔除了8个，同时换进了9只新的重仓品种。

　　其中，被剔除出重仓名单的个股包括万科A、中国宝安、贵州茅台、国药股份、香溢融通等个股。既包括景气度下降的地产股，也包括中报业绩相对良好的消费概念股。

　　与此同时，被置换进品种的则以具备资产并购题材的个股、以及前期下跌明显的高弹性股为主。包括近日成为市场关注焦点的攀钢钢钒、一汽轿车、中信证券、国电电力、豫园商城等公司。

　　从组合变化看，面对市场低迷，东方基金选择通过布局资产注入股和超跌股等“偏锋”来应对市场波动，这个与行业主流的做法构成了一定差异。

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